撤销北交所申请转战主板 营收三年接近翻倍 百菲乳业靠的是什么？

海闻社观察 处处碰壁。

一般来说，由于北交所的流动性限制，企业在A股资本化运作都是优先冲击主板，上不成才上北交所。但偏偏有这么一家企业，撤回北交所申请5个月后，又宣布转战上交所主板。

这家公司叫广西百菲乳业，5月27日，公司正式向主板提出了上市申请。

在近几年的乳制品行业周期下行时期，百菲乳业的业绩可以说是相当亮眼。

财报显示，百菲乳业2022-2024年营收从7.14亿元跃升至14.23亿元，净利润从1.31亿元增至3亿元，年复合增长率超30%。这一增速远超行业均值，毛利率也稳居行业第一梯队。

但作为一家广西企业，创立这家公司的这家老板最早其实也是跨界而来。

百菲乳业的老板叫吴守允，在24岁时就担任了温州市苍南县河口纸板厂的厂长，后来又担任苍南县华洋服装厂厂长。很显然，他和乳制品行业没有一丝瓜葛。

1998年，吴守允作为温州报喜鸟集团的销售代理来到了广西，一边帮报喜鸟打工，一边还自己创业在广西经营了几家服装厂，积累了不少本地资源。

也正是这几年，他发现了广西当地尚未开发的水牛奶产业，并通过招商建起了百菲乳业的前身百强水牛奶乳业。

正如公司前身的名字一样，百菲乳业的核心生意就是水牛奶。

水牛奶因产量低、营养含量高，终端售价是普通牛奶的2-3倍。以百菲酪180ml低温水牛奶为例，其售价达29.9元/4瓶，比同规格有机鲜牛奶高20%。差异化竞争，正是公司能在巨头的挤压中逆势增长的一大原因。

百菲还吃到了相当可观的线上渠道红利，通过与天猫、京东等平台合作，百菲酪在2021年“618”拿下水牛奶类目销售额第一。2024年，电商渠道贡献前三大客户销售额占比近20%。

加上由于乳制品寒冬来源于上游，自有奶源不多的百菲恰好受益于原奶价格的下跌，利润空间反而更足了。

早在2018年，百菲的母公司就已经在新三板挂牌。其后，公司自然想通过资本运作正式在二级市场上市，但谁知道，由于相关政策的变化，频繁碰壁。

2021年，百菲主动从新三板摘牌并筹划主板上市，但2023年冲刺上交所时因注册制改革后主板“大盘蓝筹”定位门槛未能达标。

没办法，百菲只好转而冲击北交所，结果去年，北交所的上市要求又有细节变化。据北交所《发行上市审核动态》要求，企业需满足研发投入占比超3%、拥有I类知识产权3项以上等创新性量化指标。而百菲乳业2021-2023年研发费用仅384万元至588万元，占营收比例始终徘徊在0.5%左右，远未达标。

因此，百菲不得不重回主板申请，公司也在近日表示“现在传统企业资本化道路还是要根据交易所的监管政策来。”

没办法，现在除了中高端制造业，传统企业尤其是食品饮料行业，想要上市真是难上加难，这也是不少消费企业都将目标瞄准港交所的原因。上一个成功在主板上市的乳制品同行，还是在2022年上市的阳光乳业。不过鉴于百菲的保荐机构国融证券在2023年成功帮助骑士乳业在北交所上市的经验，只能说虽然难度很大，但不是没有可能。

不过在此之前，百菲乳业还是有一些挑战需要面对。

水牛奶本身是一个小众品类，目前在国内市场的消费者认知还有待加强。尤其是在乳制品行业长期寒冬的情况下，虽然百菲短暂的受益于较弱的上游布局，但马太效应下巨头优势越来越大也可能进入细分市场和百菲来竞争，狭窄的细分市场也让百菲非常容易触碰到瓶颈。

2024年前，公司自有牧场原奶采购占比不足3%。虽于2024年斥资收购宁夏浦丰牧业等养殖企业，但生产性生物资产仅5300万元，短期内难形成规模化优势。

且水牛奶受种源退化、养殖周期长制约，想要扩产的压力都不小，上市公司里也不是没有做水牛奶的，但同样做水牛奶的皇氏集团其实境遇也不算好。

百菲的逆势增长除了通过细分品类差异化和渠道创新实现以外，其实也是某种意义上弱者反而得益的反差。但想要从网红走向长红，还需要跨越上游掌控力、研发投入、市场扩容等多重门槛。只有将暂时的高增长转化为长期的护城河，水牛奶的故事才能讲得更持久。